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海通宏观研究框架:经济增长与经济周期-20190820-12页

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1. 经济研究的目的 

首先要知道为什么要做宏观研究?在资本市场做研究和在学校做学术研究是不一样

的,学校研究的是知识本身,而资本市场则是研究如何通过知识来创造财富。 

比如说,我们来看股神巴菲特的业绩,过去40年伯克希尔公司的股价变化:40年

以前每股股价是300美元,目前每股股价是30万美元,过去40年涨了1000倍,年均

涨幅是20%。他有一句名言:“人生就是滚雪球,最重要的事是发现湿雪和长长的山坡。”

为什么巴菲特可以赚这么多?他说是因为他的命很好,中了彩票,出生在美国。我

们可以对比一下,如果不巧出生在日本,就很难有这样一个神话故事,因为日本在过去

20多年的经济总量几乎没有变化。日本的经济所谓失去了多少年,大家都算不清了,最

早说失去了10年,之后是失去20年,后来又说失去了30年。反映到日本的股市上,

日经225指数在30年以前峰值是4万点,目前只有2万点。美国和日本经济的对比还

是非常鲜明,要想赚钱,国家的经济发展至关重要。 

巴菲特资产每年增长20%,40年涨了一千倍,其根基还是在于美国的经济不断增

长。用历史数据,我们做了一个简单分析,把美国过去100多年各种资产的平均回报率

列出来,比如说股市、债市、房市,黄金,并与美国的经济增长做了比较。 

美国的经济增速在过去的一百多年,大概每年年均增长是3%,这是实际的经济增

长。但如果把物价的每年上涨3%加上去以后,它每年的名义增速差不多是6%。而在过

去的100年,美国股市和债市的平均回报率就在5-6%左右,和美国GDP名义增速的长

期均值接近。 

而如果再来看房子和黄金,过去100多年的年均回报率都在3%左右,基本上等于

同期的物价上涨。也就是说,房子和黄金这类实物资产,因为本身不创造价值,因而长

期上涨的唯一支撑在于通胀。 

所以股市、债市等金融资产的长期回报来源于经济名义增长,因而在经济长期稳定

增长的美国,巴菲特靠股市投资创造了巨大的财富。而巴菲特长期厌恶黄金、比特币等

资产,原因也在于这些资产只能涨价,而不能创造实际价值。 



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